原標(biāo)題：重磅！巴菲特2020致股東信發(fā)布（更新中） 來(lái)源：富途資訊

北京時(shí)間2月23日晚，「股神」巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發(fā)表一年一度的《致股東信》。

這是寫(xiě)給股東的第55封年度信函，內(nèi)容包括2019年度的公司業(yè)績(jī)、投資策略，還對(duì)許多熱點(diǎn)話(huà)題表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。這封致股東信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態(tài)，以此作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

伯克希爾哈撒韋公司第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為44.2億美元，同比下滑23%，去年同期為57.2億美元。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

根據(jù)公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則，伯克希爾哈撒韋公司2019年的收入為814億美元（通常稱(chēng)為「 GAAP」）。該數(shù)字的組成部分是240億美元的營(yíng)業(yè)收入，37億美元的已實(shí)現(xiàn)資本，以及我們持有股票中存在的未實(shí)現(xiàn)資本收益凈額的增加帶來(lái)的537億美元的收益 ，收入的每個(gè)組成部分均以稅后基礎(chǔ)列示。?

我和查理（Charlie）敦促您專(zhuān)注于營(yíng)業(yè)收入（2019年變化不大），并忽略投資的季度和年度收益或損失，無(wú)論這些收益是已實(shí)現(xiàn)還是未實(shí)現(xiàn)。 我們的建議絕不會(huì)削弱這些投資對(duì)伯克希爾的重要性。隨著時(shí)間的流逝，查理和我希望我們的股權(quán)（作為一個(gè)整體）能夠帶來(lái)重大收益，盡管這是不可預(yù)測(cè)且高度不規(guī)則的 方式。要了解我們?yōu)槭裁礃?lè)觀，請(qǐng)繼續(xù)進(jìn)行下一個(gè)討論。

復(fù)利的力量

1924年，默默無(wú)聞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)務(wù)顧問(wèn)埃德加·勞倫斯·史密斯（Edgar?Lawrence?Smith）《把股票當(dāng)做長(zhǎng)期投資》（Common Stocks as Long Term Investments），一本纖薄的書(shū)，改變了投資世界。

確實(shí)，寫(xiě)書(shū)改變了史密斯本人， 迫使他重新評(píng)估自己的投資信念。?他說(shuō)，在通貨膨脹時(shí)期，股票的表現(xiàn)將比債券更好，而債券將在通縮時(shí)期帶來(lái)超額回報(bào)。

這似乎很有道理。但是史密斯卻感到震驚（for a shock）。

因此，他的書(shū)開(kāi)始坦白：「這些研究是失敗的記錄–事實(shí)的失敗。 維持先入為主的理論。」對(duì)于投資者而言，幸運(yùn)的是，這次失敗使史密斯更深入地思考了股票應(yīng)該如何進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于史密斯洞察力，我將引用約翰·梅納德（John Maynard）對(duì)此書(shū)的早期評(píng)價(jià)， 凱恩斯：「我一直堅(jiān)持到最后，史密斯先生最重要的，當(dāng)然也是他最新穎的觀點(diǎn)。 管理良好的工業(yè)公司通常不會(huì)將其全部獲利分配給股東。 在良好的年份（如果不是全部年份），它們保留一部分利潤(rùn)并將其重新投入業(yè)務(wù)。因此有有利于合理的工業(yè)投資的復(fù)利元素（凱恩斯的斜體）。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，多年以來(lái)，音響行業(yè)財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值以復(fù)利增長(zhǎng)，除了支付給股東的股息。」

隨著灑上圣水，史密斯不再晦澀難懂。?

很難理解為什么在史密斯的書(shū)還沒(méi)發(fā)表之前，保留收益就沒(méi)有得到投資者的重視。畢竟，卡耐基（Carnegie）這樣的巨人早已積累了令人難以置信的財(cái)富，這已不是什么秘密了， 洛克菲勒和福特，他們都保留了很大一部分業(yè)務(wù)收入來(lái)為增長(zhǎng)和生產(chǎn)提供資金，以獲得更多的利潤(rùn)。同樣，在整個(gè)美國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)有一些小資本家用相同的方式變的富有。

?然而，當(dāng)將企業(yè)所有權(quán)切成可以交易的股票時(shí)，他們通常將其股票視為市場(chǎng)走勢(shì)的短期賭博。即使處于最佳狀態(tài)，股票也視為投機(jī)。先生們更喜歡債券。?

盡管投資者起步緩慢，但保留利潤(rùn)和再投資的想法現(xiàn)在很好理解。今天，即便小學(xué)生都知道凱恩斯所說(shuō)的「新穎」的東西：將儲(chǔ)蓄與復(fù)利結(jié)合起來(lái)將創(chuàng)造奇跡。

股東信原文：berkshirehathaway/letters/2019ltr.pdf