原標(biāo)題：業(yè)績(jī)波動(dòng)下 生興控股四顧港交所的辛酸有誰(shuí)憐? 來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

原標(biāo)題：新股解讀 | 業(yè)績(jī)波動(dòng)下 生興控股四顧港交所的辛酸有誰(shuí)憐?

2019年，香港地政總署發(fā)布了一則公告稱，擬回收784幅私人土地用于發(fā)展新界東北部的古洞北、粉嶺北新發(fā)展區(qū)以發(fā)展香港北部新界的新市鎮(zhèn)工程，覆蓋面積612公頃。若新市鎮(zhèn)落成，將可提供7.18萬(wàn)個(gè)房屋單位，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施工程于2031年完工。

據(jù)了解，此項(xiàng)計(jì)劃涉及總?cè)丝诩s19.37萬(wàn)人，將提供約4.01萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，用作經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的樓面面積則達(dá)86.8萬(wàn)平方米。在涉及近20萬(wàn)人大型計(jì)劃之下，與廣大群眾一同受益的，也有香港的土木工程承建商們。

2月23日，一家四度遞表港交所的香港土木工程承建商終生興控股于迎來(lái)了過(guò)聆訊的好消息。而距離生興控股2018年7月第一次遞表，時(shí)間已過(guò)去一年半。

波動(dòng)是最大主題

了解到，生興控股為公司董事會(huì)主席賴偉于1990年向獨(dú)立第三方收購(gòu)而來(lái)。公司于收購(gòu)后第五年以主要承建商獲得首個(gè)香港土木工程署授予的政府項(xiàng)目。

而如今公司主要的“地盤平整”及“道路及渠務(wù)”類別下的丙組承建商確認(rèn)地位，則分別于2014年、2012年得以獲得。從公司發(fā)展歷史來(lái)看，生興控股從成立到首次作為丙組承建商確認(rèn)地位承接項(xiàng)目共花費(fèi)了22年時(shí)間。

發(fā)展至今，生興控股提供的服務(wù)主要包括地盤平整、道路及橋樑建設(shè)、排水及排污建設(shè)、水管安裝及斜坡工程。其中，主要以地盤平整工程及道路及渠務(wù)工程為主。收入則主要以項(xiàng)目為單位計(jì)算。

2017-2019年度，生興控股實(shí)現(xiàn)分別收入3.42億、2.82億、4.35億港元，分別實(shí)現(xiàn)同比增速18.20%、-17.42%、53.98%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4044.5萬(wàn)、3500.3萬(wàn)及4103.5萬(wàn)港元，分別較去年同期增長(zhǎng)144.00%、-13.46%、17.23%。

由于公司于2018年便已初次遞表，現(xiàn)則已公布了4個(gè)完整財(cái)務(wù)年度業(yè)績(jī)。縱觀來(lái)看，公司營(yíng)收及利潤(rùn)整體向上增長(zhǎng)，但于其中各年度間的波動(dòng)卻較大。其中，公司于2017年實(shí)現(xiàn)同比144%的大幅增長(zhǎng)后，于2018年便同比減少了13.46%，實(shí)現(xiàn)過(guò)山車式增長(zhǎng)模式。

據(jù)公司在招股書中解釋，2018財(cái)年公司整體收入減少，主要由于項(xiàng)目W47、項(xiàng)目W49、項(xiàng)目W50收入分別減少4530萬(wàn)、2540萬(wàn)、1990萬(wàn)港元減少影響，部分被項(xiàng)目W54增加的4190萬(wàn)港元收入所抵消。言外之意，即是2018年新增的項(xiàng)目收入少于2017年。

截至2017-2019年度及截至2019年8月31日止的5個(gè)月，生興控股毛利率分別約為12.8%、15.2%、15.2%及13.8%；純利率則分別約為11.8%、12.4%、9.4%及10.0%。

無(wú)論是收入、凈利潤(rùn)表現(xiàn)，還是毛利率和凈利率表現(xiàn)，生興控股表現(xiàn)出較為不穩(wěn)定的特點(diǎn)。

其中，生興控股在招股書中提到，公司毛利率主要取決于：定價(jià)策略、時(shí)間表規(guī)定的項(xiàng)目階段、于缺陷責(zé)任期的糾正工程金額、建筑地盤出現(xiàn)的意外情況、工程變更指令等。由此看出，由于土木工程自身特質(zhì)的復(fù)雜性，公司毛利率、凈利率受到眾多不確定因素的影響。

而在收入方面，自公司于2012年獲得“道路及渠務(wù)”丙組承建商確認(rèn)地位以來(lái)，僅有7個(gè)已完成項(xiàng)目及一個(gè)完工99%的項(xiàng)目，所涉合約金額共達(dá)13.24億港元，平均單項(xiàng)目金額1.66億港元。在本就不多的項(xiàng)目基礎(chǔ)下，每新增項(xiàng)目將對(duì)公司收入變動(dòng)產(chǎn)生極大影響。

除此之外，公司真正作為丙組承建商承建時(shí)間較短，也缺乏一定的經(jīng)營(yíng)議價(jià)能力。在已完成的項(xiàng)目中，項(xiàng)目合約金額由488.7萬(wàn)到4.71億港元不等。項(xiàng)目數(shù)量較少，主要依賴三個(gè)客戶獲得項(xiàng)目也是公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的原因以及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

行業(yè)空間有限

了解到，生興控股客戶為土木工程拓展署、渠務(wù)署及客戶A。在2017-2019年度及截至2019年8月31日止的5個(gè)月，上述三家客戶占據(jù)了公司100%的收入。其中，在公司仍在進(jìn)行及即將進(jìn)行的6個(gè)項(xiàng)目中，有5個(gè)項(xiàng)目均來(lái)自于土木工程拓展署。

不僅如此，在上游供應(yīng)商方面，生興控股也呈現(xiàn)出較為集中的特點(diǎn)。2017-2019年度及截至2019年8月31日止的5個(gè)月，公司五大供應(yīng)商分別占采購(gòu)總額約66.3%、66.6%、69.1%及73.1%。若面對(duì)上游物料供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲或者質(zhì)量下降，公司將首當(dāng)其沖受到影響。

相比于樓宇翻新，香港的土木市場(chǎng)較為集中。截至2020年1月，有約291名承建商名列發(fā)展局認(rèn)可公共工程承建商名冊(cè)，其中包括156間道路及渠務(wù)工程公司及86間地盤平整公司。其中，前五大市場(chǎng)參與者占據(jù)了43.3？%的市場(chǎng)份額。而在這一市場(chǎng)中，生興控股的市場(chǎng)份額僅為1%，在行業(yè)中屬于競(jìng)爭(zhēng)力較低的標(biāo)的。

據(jù)香港政府統(tǒng)計(jì)處的資料顯示，2013-2018年間，由香港總承建商進(jìn)行的建筑工程的總價(jià)值由1766億港元增加至2521億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.4%，主要由于基建及房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)活動(dòng)增加。而至2019-2023年，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率將下降至4.1%。行業(yè)整體呈放緩趨勢(shì)。

在市場(chǎng)規(guī)模增速面臨放緩、人工原材料成本增長(zhǎng)的背景下，對(duì)于市場(chǎng)份額本就較小的參與者來(lái)說(shuō)，或?qū)⒚媾R更少議價(jià)能力的難題。未來(lái)，公司仍計(jì)劃大規(guī)模購(gòu)買機(jī)械設(shè)備以代替租賃，也將進(jìn)一步加大新增項(xiàng)目數(shù)不穩(wěn)定前提下的設(shè)備空置風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎關(guān)注。