華西證券 戚舒揚(yáng) 郁晾

國(guó)檢集團(tuán)擬以2.86億元收購(gòu)上海美諾福科技有限公司(后文簡(jiǎn)稱(chēng)“美諾福”)55%股權(quán);美諾福承諾在2021-2023年三個(gè)會(huì)計(jì)年度稅后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1.51億元。

公司發(fā)展增速或再上新臺(tái)階

根據(jù)公告，美諾福主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)服務(wù)業(yè)，是華夏領(lǐng)先的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化、智能化整體解決方案提供商。美諾福2021-2023年平均凈利潤(rùn)應(yīng)達(dá)5030萬(wàn)元左右，則此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE約10.3x左右，參考A股目前工業(yè)智能化企業(yè)估值，我們認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)價(jià)較為便宜。此外，根據(jù)此次公告，2020年，美諾福實(shí)現(xiàn)收入2.03億元，凈利潤(rùn)4472.5萬(wàn)元(考慮到少數(shù)股東權(quán)益，若當(dāng)時(shí)并表貢獻(xiàn)2460萬(wàn)元左右)，相當(dāng)于2020年國(guó)檢集團(tuán)收入/歸母凈利潤(rùn)的13.8%/10.6%，因此我們認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模有明顯的直接提振作用，公司發(fā)展增速或再上新臺(tái)階。

加速檢測(cè)儀器與裝備行業(yè)整合

此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒄竭M(jìn)軍工業(yè)智能領(lǐng)域。根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局近期發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，十四五期間China將重點(diǎn)打造共性技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，加強(qiáng)政府實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，解決跨行業(yè)共性技術(shù)問(wèn)題，判斷未來(lái)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)實(shí)驗(yàn)室基礎(chǔ)技術(shù)重要性提升。根據(jù)公司年報(bào)，2020年，公司延伸服務(wù)/儀器銷(xiāo)售收入分別為1.28億/9400萬(wàn)元左右，相較于檢測(cè)主業(yè)規(guī)模有限，而此次收購(gòu)，不僅能夠加速公司在檢測(cè)儀器行業(yè)裝備中的整合，大幅提升相關(guān)業(yè)務(wù)收入，同時(shí)也有利于公司提升現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室技術(shù)實(shí)力，進(jìn)一步搶占未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

客戶(hù)資源有望協(xié)同

根據(jù)公司公告，美諾福在鋼鐵及水泥領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)室自動(dòng)化、智能化技術(shù)達(dá)到了國(guó)內(nèi)外先進(jìn)水平，同時(shí)儲(chǔ)備了大量的客戶(hù)資源，我們判斷此次收購(gòu)有助于公司拓展鋼鐵、水泥、有色等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，從而在碳中和推進(jìn)背景下，進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。2020年以來(lái)，公司跨地域、跨領(lǐng)域發(fā)展加速，先后收購(gòu)廣州京誠(chéng)、湖南同力、遼寧奉天、煙臺(tái)方圓等非建工建材領(lǐng)域檢測(cè)企業(yè)，此次收購(gòu)美諾福后，公司檢驗(yàn)檢測(cè)及設(shè)備銷(xiāo)售、延伸服務(wù)業(yè)務(wù)均得到提升，綜合化發(fā)展進(jìn)一步加速。而8月，公司公告第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，也彰顯了管理層對(duì)于公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

投資建議

維持盈利預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)2021-2023年公司收入17.9/22.7/27.3億元，歸母凈利潤(rùn)2.92/3.85/4.65億元，EPS分別為0.48/0.64/0.77元，對(duì)應(yīng)9月16日收盤(pán)價(jià)19.84元PE為40.2/30.5/25.2x。考慮到公司在費(fèi)建材建工檢測(cè)領(lǐng)域擴(kuò)張加速，綜合化發(fā)展更進(jìn)一步，未來(lái)預(yù)期及關(guān)注度有望上升，參考A股綜合檢測(cè)標(biāo)的華測(cè)檢測(cè)估值(45.3x2022PE)，上調(diào)估值至2022年43xPE，對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.52元(原：25.60元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期，成本高于預(yù)期，行業(yè)整合慢于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。