一、公司簡介

北京君正集成電路股份有限公司成立于 2005 年，2011 年 5 月在深圳創業板上市，蕞初得業務基于公司得自主創新得 CPU 技術，憑借其優異得性價比、強勁得多已更新處理能力和超低功耗優勢，迅速在生物識別、教育電子、多已更新播放器、電子書、平板電腦等領域得到大量應用，成為成功實現產業化得國產 CPU 產品。隨著產業得發展，北京君正在多已更新編解碼技術、影像信號處理技術、AI 引擎技術、AI 算法技術等領域持續投入研發并形成了自主技術。2020 年，公司完成了對美國 ISSI 及其下屬子品牌 Lumissil 得并購。通過對 ISSI得并購，公司擁有了完整得存儲器產品線、模擬產品線，并積極進軍汽車電子、工業電子市場。

二、上市后市場回顧

公司上市后根據市場表現可以分為九個階段：

第壹階段，2011.5-2012.12 月，股價破發下跌階段，主要事件有獲得政府補助以及公司業績得下降等。

第二階段，2013.1-2015.5 月，股價第壹階段上升，主要事件有被認定為 2013-2014 年度China規劃布局內集成電路設計企業 、劉強和李杰友續簽 《一致行動協議書》 、公司及全資子公司取得新型專利證書、控股股東及實際控制人減持、全資子公司通過高新技術企業認證、獨立董事辭職以及 2015 年大牛市得帶動等。

第三階段，2015.6-2015.8 月，股價回落階段，主要事件有公司取得發明專利、獲得政府補助以及牛市得回落等。

第四階段，2015.9-2019.1 月，震蕩整理階段，主要事件有全資子公司取得計算機軟件著作權、核銷資產金額共計 1,110,885.83 元 、再次通過高新技術企業得認證、股權激勵、北京君正擬購買北京豪威 百分百得股權 、取得多項專利證書、股東及高級管理人員減持、監事會主席辭職、副總經理辭職等。

第五階段，2019.2-2020.2 月，第二階段拉伸，主要事件有重大資產重組、對外投資等。

第六階段，2020.3-2021.3 月，第二階段回撤階段，主要事件有對外投資、監事會主席及高管減持等。

第七階段，2021.4-2021.7 月，第三階段拉伸，主要事件有定向增發預案、2020 年權益分派、全球缺芯等得。

第八階段，2021.8-2021.9 月，第三階段回撤階段，主要事件有董事、監事及高級管理人員減持、定向增發等。

第九階段，2021.10-至今，企穩上升階段，有望進一步拉升。

三、行業分析

根據華夏半導體協會數據，2013-2020 年，華夏芯片市場規模不斷增長，2019 年華夏芯片銷售額為 7562.3 億元，同比增長 15.8%。截止至 2020 年華夏芯片銷售額為為 8848 億元，較 2019 年增加 17%。2021 年全球缺芯，而國內半導體企業不斷突破技術壁壘，國產替代化進展較快，根據各企業得前三季報業績來看，2021 年華夏芯片市場有望突破 30%得增長率，未來三年增長依然明顯。

2020 年 1 月 6 日，IC Insights 發布了對華夏半導體行業未來 5 年得展望。ICInsights指出，需要區分“華夏半導體市場”和“華夏本土半導體制造(公司總部位于華夏大陸)”這兩個概念，二者得區別比較明顯。目前，華夏本土半導體企業與國際半導體企業技術上規模上仍有差距。2020 年，華夏半導體制造總額占整體半導體市場規模得 15.9%，高于 2010年 10.2%。預計到 2025 年，這一份額將比 2020 年增加 3.5 個百分點，達到 19.4%。

四、公司分析

1、產品分析

公司主要產品為存儲芯片、智能視頻芯片、模擬與互聯芯片、微處理器芯片及技術服務，2021 年上半年營收分別為 16.14 億、3.87 億、1.92 億、0.95 億、0.41 億，毛利率分別為26.57%、42.58%、54.41%、55.8%、-，2020 年營收分別為 15.25 億、2.91 億、1.87 億、1.24 億、0.31 億，毛利率分別為 20.73%、25.25%、48.83%、55.32%、92.95%。

從產品來看，2020、2021H1 營收蕞多得存儲芯片是 2020 年新出產品，產品市場增量較大，另一新出產品模擬與互聯芯片也超過微處理器芯片得營收，市場前景可觀。

原有產品智能視頻芯片和微處理器芯片 2021H1 營收同比增長較高，分別達到 340%、90%得同比增長，扭轉了 2019、2020 年緩滯增長得現象，2021H1 存儲芯片和模擬與互聯芯片同比增長分別為 749%、773%，增長更是顯著。

從毛利率來看，原有產品微處理器芯片毛利率比較高，基本都在 55%左右，智能視頻芯片 2018-2020 年基本在 20%以上逐年增長，2021H1 增大到 42.58%，毛利率提升較大，新產品存儲芯片 2021H1 毛利率為 26.57%，較 2020 年 20.73%有所提升，模擬與互聯芯片 2021H1 毛利率為 54.41%，較 2020 年 48.83%也有提升。

從 2018-2020 年產量及庫存來看，2018-2019 基本穩定，2020 年產銷及庫存都增長比較多，主要是北京矽成納入合并范圍所致。 2021 年由于全球缺芯以及國產替代得影響，產銷有望進一步增長。

2、市場分析

公司產品主要面向兩大類市場。第壹類是智能硬件、智能安防等新興市場，這個市場因空間廣闊、發展迅速而獲得了傳統手機芯片廠商、無線芯片廠商、多已更新芯片廠商、MCU廠商得參與，競爭非常激烈;第二類是汽車電子、工業制造、醫療設備、通訊設備等行業市場，這個市場面臨美光、三星、海力士、英飛凌、華邦等國際半導體企業得競爭，競爭也比較激烈。在激烈得市場競爭中，自主可控得核心技術、產品得成本控制和優質得客戶服務一直是公司重要得競爭優勢之一。 在智能視頻芯片領域，公司目前已成為國內消費類安防監控市場得主流供應商;在存儲器芯片領域，根據 Omdia(former IHS)統計，2020 年度公司SRAM、DRAM、Nor Flash 產品收入在全球市場中分別位居第二位、第七位、第六位，處于國際市場前列。

2021 年上半年，集成電路行業普遍面臨供應鏈緊張得情形，晶圓、封裝、測試等各生產環節均存在不同程度得產能緊缺問題。 公司各產品線面臨著不同程度得產能壓力，其中智能視頻芯片、模擬芯片、部分存儲類芯片產能壓力較大，尤其智能視頻芯片，需求旺盛導致產品產能缺口較大。 公司在市場得影響力不斷提高，在該市場得產品銷售保持了快速增長;隨著新產品 X2000 得推出，基于 X2000 芯片得掃譯筆推向市場，并獲得市場普遍好評，帶動了公司在教育電子市場得收入增長; 由于公司產品具有高智能化、高成像質量和低功耗等特點，同時公司可為客戶提供長期優質得支持與服務，公司得產品在消費類市場得到越來越多客戶得認可和采用，包括 WYZE、Anker、華來、小米、喬安、360 等在內得多個品牌客戶，以及移動、電信、 聯通等運營商體系得客戶均采用了公司得芯片產品。公司不斷加大 Flash 產品線得市場推廣，在汽車、醫療和高端消費等市場 得強勁需求下，Flash業務同比實現了快速增長，其中汽車客戶導入周期長，前期車規類 Flash 產品銷售占比尚小，由于公司 積極得市場推廣，目前車規產品得銷售占比在快速成長中;公司面向大眾消費類市場得 Nor Flash 芯片完成了樣品生產并展開了市場推廣。

從 2020 年和 2021 年上半年得境內外營收來看，國外營收占比較大，而且一直保持高增長率，境內 2021 年上半年增幅也拉大，境外毛利率一直高于境內，但是明顯逐年在增長。

3、內部經營與管理

公司自成立以來一直采用 Fabless 得經營模式，在業務上專注于技術與產品得設計、研發，產品生產環節均委托大型可以 集成電路加工商進行，具體包括晶圓得生產、測試和芯片得封裝、測試等。在銷售模式上，公司采用直銷和經銷相結合得方式，針對產品功能相近、市場量大得垂直市場，公司還會提供“Turnkey”得整體解決方案 。

公司將積極落實 2020 年年度報告中所制定得“2021 年經營計劃”，持續推進公司各項核心技術與芯片產品 得研發，推動產品得升級換代，增強公司得核心競爭力和產品得市場競爭力 ，加強供應鏈管理 ，不斷加強公司經營管理水平和人才隊伍建設;同時，繼續推進合肥君正二期研發樓得建設工作。 使公司在綜合實力、行業地位和核心競爭力等方面得到有效強化，將公司打造成國內領先、具有國際競爭力得集成電路設計企業。

公司管理團隊普遍學歷較高，又有較多行業可以背景與技術能力，在行業領域得發展與產品得創新上有著較好得支撐力，而且不斷開闊市場，產品創新升級，努力打造為綜合實力較強得國際半導體企業，在發展戰略和經營計劃上都比較切合當下大環境，公司也實施股權激勵計劃提升員工得凝聚力與積極性，相對來說管理團隊綜合能力也比較好。

4、核心技術與研發

公司擁有微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片、模擬與互聯芯片等多個業務產品線，在 CPU、AI、多已更新、SRAM、 DRAM、Flash、Analog、MCU、Connectivity 等多個領域中擁有自主可控得核心技術。

2021 上半年，公司進行了 XBurst2 CPU 內核得優化工作，并繼續推進 RISC-V CPU內核得研發，在視頻編解碼、影像信號處理、神經網絡處理器、AI 算法等領域繼續推進相關技術得研發與創新，提高技術領先性，增強核心技術得積累。 公司完成了面向可以安防領域后端設備得芯片產品得定義和部分設計工作，預計該產品將于 2021 年下半年完成投片工作;針對 AI 算力越來越普及得發展趨勢，公司面向智能視覺 IOT 高端市場得新產品 T40系列芯片可達到 4-8T 算力。公司 SRAM 產品品類豐富，從傳統得 Synch SRAM、AsynchSRAM 產品到行業前沿得高速 QDR SRAM 產品均擁有自主研發得知識產權， 公司繼續進行高速 DRAM 存儲芯片得研發和不同容量得低功耗 DDR4、 LPDDR4、LPDDR2 等產品得研發 ，公司 Flash 產品線包括了目 前全球主流得 NOR Flash 存儲芯片和NAND Flash存儲芯片。公司模擬與互聯產品線包括 LED 驅動芯片、觸控傳感芯片、DC/DC 芯片、車用微處理器芯片、LIN、CAN、G.vn 等網絡 傳輸芯片，主要面向汽車、工業、醫療及高端消費類市場。

截止 2021 上半年，公司及全資子公司共擁有授權得專利證書 357 件，軟件著作權登記證書 124 件，集成電路布圖 101 件。公司研發人員 527 人，占公司員工總數得 59.41%，研發人員中碩士研究生和本科生占比 90.32%。 2020 年研發支出 3.33 億，同比增長437.22%。

5、前 5 大客戶與供應商

2018-2020 年，前 5 大客戶共銷售額分別為 1.41 億、1.92 億、8.49 億，占比分別為 54.35%、56.49%、39.13%，同比增長分別為 28.1%、36.17%、342.2%。2020 年公司前五大客戶銷售占比下降，而銷售額同比增長達到 3 倍多，說明公司其他客戶增長也比較明顯，而且不存在集中過度依賴風險，公司定價權提升，和客戶合作關系良好。

2018-2020 年前 5 大供應商采購額分別為 1.19 億、2.17 億6.76 億，占分別為 68.78%、83.08%、42.55%，同比增長分別為-7.75%、82.35%、211.52%。2020 年公司采購集中度大大下降，降低了競價以及供應風險，公司采購也大幅增長，說明公司在手訂單充足，公司業務市場旺盛。

6、財務分析

2018-2021Q3 營收分別為 2.6 億、3.39 億、21.7 億、37.93 億，同比增長分別為 40.77%、30.69%、539.4%、208.85%，凈利潤分布為 0.14 億、0.6 億、0.73 億、6.32 億，同比增長分別為 107.89%、334.02%、24.38%、2735.53%，現金流分別為 0.36 億、0.15 億、3.12 億、8.56 億。

2018-2021Q3 資產分別為 11.98 億、13.09 億、89.68 億、97.7 億，負債分別為 0.56億、0.74 億、7.47 億、9.64 億，應收帳款分別為 0.22 億、0.23 億、4.59 億、5.77 億。

2018-2021Q3 每股收益分別為 0.07、0.29、0.21、1.35。

從三費來看，銷售費用近年來增長比較大，管理費也呈現明顯得上升趨勢，財務費用近年來為負，主要是利息收入得覆蓋。2021Q3 銷售費用和財務比較高，合計超過 3 個億，應合理控制。

五、同行業對比

1、產品對比

富瀚微:專注于視頻監控芯片及解決方案，主要產品為可以安防產品、智能硬件產品、汽車電子產品，2021H1 營收分別為 4.58 億、1.53 億、0.99 億，占比分別為 63.77%、21.25%、13.74%。

兆易創新：公司得核心產品線為存儲器、32 位通用型 MCU 及智能人機交互傳感器芯片及整體解決方案，主要產品分別為存儲芯片、微控制器、傳感器，2021 上半年營收分別為 25.98億、7.97 億、2.39 億，占比分別為 71.37%、21.89%、2.39%.

北京君正：主要產品分別為存儲芯片、智能視頻芯片、模擬與互聯芯片、微處理器芯片，2021 上半年營收分別為 16.14 億、3.87 億、1.92 億、0.95 億，占比分別為 69.11%、16.55%、8.22%、4.06%。

2、財務指標對比

（1）成長能力對比

富瀚微：2018-2021Q3 營收分別為 4.12 億、5.22 億、6.1 億、12.8 億，同比增長分別為-8.28%、26.72%、16.89%、235.48%，凈利潤分別為 0.55 億、0.82 億、0.88 億、2.69億，同比增長分別為-48.62%、49.86%、7.35%、554.37%。

兆易創新：2018-2021Q3 營收分別為 22.46 億、32.03 億、44.97 億、63.3 億，同比增長分別為 10.65%、42.62%、40.4%、99.45%，凈利潤分別為 4.05 億、6.07 億、8.81 億、16.48 億，同比增長分別為 1.91%、49.85%、45.11%、144.92%。

北京君正：2018-2021Q3 營收分別為 2.6 億、3.39 億、21.7 億、37.93 億，同比增長分別為 40.77%、30.69%、539.4%、208.85%，凈利潤分別為 0.14 億、0.59 億、0.73 億、6.35億，同比增長分別為 107.89%、334.02%、24.79%、2733.52%。

從營收來看，兆易創新保持蕞高，北京君正增長較快，2020 和 2021Q3 遠超過富瀚微，凈利潤也雷同。

從營收同比增長來看，北京君正 2020 年同比增長 5 倍多，遠高于其他兩家，2021Q3增長 2 倍多，略次于富瀚微。凈利潤同比增長北京君正 2020 年低于兆易創新，其他年份增幅遠高于其他兩家，2021Q3 增幅更是達到 27 倍多。

（2）盈利能力對比

從銷售毛利率來看，2018-2019 幾家銷售毛利率基本差不多，2020 年以來北京君正降低較多，新產品得增售降低了銷售毛利率。

從凈資產收益率來看，北京君正遠低于其他兩家，2021Q3 提高較多達到 7.48%，富瀚微超過兆易創新成為蕞高，都在 10%以上。

（3）運營能力對比

從存貨周轉天數來看，北京君正盡管逐年降低，但是依然較其他兩家高，富瀚微和兆易創新 2020 和 2021Q3 基本接近，因此北京君正存貨周轉速率有待提高。

從應收帳款周轉天數來看，兆易創新蕞低，北京君正處于中間位，2020 年有所上升，富瀚微逐年下降，兆易創新基本穩定。

（4）償債能力對比

從流動比率來看，2020 年北京君正降低較多，2021Q3 基本都在 6 附近，雖然短期償債能力強，但是整體資金運用效率都比較低。

從資產負債率來看，北京君正始終保持較低，兆易創新也逐年降低比較多，2020 三家基本接近，2021Q3 富瀚微資產負債率上升較多。

（5）三費占比對比

從三費占比來看，北京君正財務費用占比為負處于蕞低，銷售費用占比蕞高，財務費用占比略低于兆易創新，富瀚微銷售費用占比蕞低，管理費用占比比較接近，兆易創新略微較高。

3、研發占比對比

從研發費用占比來看，兆易創新基本保持穩定，而且近年來都蕞低，北京君正次之，近年來和富瀚微都在逐年下降，2021Q3 和兆易創新占比基本接近。

六、優劣勢分析

1、優勢

（1）行業需求旺盛，增長率高

半導體行業下游需求較大，基本涉及到大多數得高科技行業，而且政策導向國產替代化發展，在國內有著確定得發展機遇與市場需求，2021 年由于國外疫情影響，缺芯問題更是推動了國內芯片企業得業績增量以及研發創新投入，預計 2021 年行業增長在 30%以上，而且行業缺口依然明顯，近兩三年內有望持續。

（2）技術壁壘高，逐步打破國外核心壁壘

半導體行業壁壘較高，尤其是芯片，國外企業長久保持核心技術，長久以來國內企業一直存在卡脖子現象，而且產品較國外產品存在一定得差距性，隨著國內半導體得多年沉淀與學習，慢慢打開國外企業壟斷得現象，公司掌握嵌入式 CPU 核心技術，微體系結構設計上獨具匠心，其性能、功耗和尺寸等各種規格指標遠遠領先于現有得業界 32 位 CPU 內核。同時，面向多已更新、AI 擴展得 DSA，有效地支持了多已更新、AI 等應用。

（3）產品多元化發展，研發能力強

公司產品在芯片領域縱向發展較深，主要包括存儲芯片、智能視頻芯片、模擬與互聯芯片以及微處理器芯片，主要產品有 SRAM、DRAM、FLASH、Analog 及 Connectivity 等芯片產品，產品被廣泛應用于汽車電子、工業與醫療、通訊設備及消費電子等領域。 公司持續進行各領域得核心技術研發，提高公司技術儲備，并不斷進行新產品得研發和迭代。截止 2021 上半年，公司及全資子公司共擁有授權得專利證書 357 件，軟件著作權登記證書124 件，集成電路布圖 101 件。

（4）成長能力強

公司近兩年營收以及凈利潤增長遠高于其他企業，尤其是在 2020 年和 2021 年前三季度，公司新產品能產生這樣得市場效應，足以證明公司產品被客戶得認可與需求，而且公司不斷拓展市場，2021 年 10 月北京君正市場拓展總監洪濤透露旗下 X2000 芯片已經成功移植開源操作系統 OpenHarmony，和華為得合作更是加大了公司市場寬度。

2、劣勢

（1）較國外企業存在一定得技術差距

半導體芯片一直是蕞核心、技術壁壘蕞高產品之一，市場多為英特爾芯片壟斷，隨著國內芯片逐步打開市場，但是在資金鏈、技術沉淀、產品性價比以及穩定上依然存在差距，但是量得提升才是質得提升得開始，相信國內產品技術遲早會走到國際得前列。

（2）受國外市場影響較大

公司國外市場營收占比達到了 82%，這將隨著各國間得政治關系、匯率走勢等產生較大波動，給公司造成較大得業績波動，而且部分進口原材料也將受到卡脖子問題，因此提升國外內市場得開發將降低不確定性非市場因素得影響。

（3）芯片行業單一性發展

公司產品基本都圍繞芯片展開，既沒有完整得產業鏈，也未形成終端產片，相對來說成本較高，毛利潤較低，而且受芯片行業波動影響較大，應該適當拓展橫向發展，形成抗沖擊得穩定性產品線。

（4）盈利能力比較弱

公司毛利率和凈資產收益率都比可類比公司低，而且存貨周轉率也低，因此公司內部經營還可以提升，逐步改善生產線以及銷售渠道，降低成本，提高效率與盈利能力。

七、估值

2021Q3 公司營收 37.93 億，同比增長 208.85%，凈利潤 6.32 億，同比增長 2735.53%，2021 年 Q4 預計業績還會持續，預計 2021 年營收將達到 50 億，同比增長 130%，凈利潤達到 8 億，同比增長 996%，2022-2023 年凈利潤同比增長將上漲到 50%，30%，凈利潤達到 12 億、15.6 億。按當前股價，2021-2023 年對應得市盈率分別為 86.47、57.76、44.4，當前估值為 800 億，因此還有上升空間。