國(guó)金研究公用與環(huán)保 李蓉團(tuán)隊(duì)

投資邏輯：

特種閥門(mén)龍頭，充分受益于核電重啟：公司深耕閥門(mén)領(lǐng)域20余年，是核級(jí)蝶閥、球閥龍頭企業(yè)，且在持續(xù)拓展新品。按“十四五”期間，華夏每年新核準(zhǔn)6臺(tái)機(jī)組測(cè)算：1）核級(jí)球閥蝶閥等空間：新機(jī)組配套，按單站價(jià)值*設(shè)備占比*閥門(mén)占比*蝶閥球閥等占比，年市場(chǎng)空間5.99億元；存量機(jī)組維修更換，按照裝機(jī)容量、蝶閥及球閥維護(hù)占比折算，年市場(chǎng)空間為2.33億元；合計(jì)8.32億元/年。2）閥門(mén)+乏燃料營(yíng)收預(yù)測(cè)：按測(cè)算得閥門(mén)市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)公司核級(jí)閥門(mén)年5-7億元新訂單，蕞新募投項(xiàng)目擬1.5億元投入乏燃料二期項(xiàng)目建設(shè)。核電閥門(mén)訂單執(zhí)行周期在2-3年，乏燃料后處理設(shè)備交貨期一般2年，預(yù)測(cè)公司21-23年核電閥門(mén)及乏燃料領(lǐng)域營(yíng)收為7.14/8.97/11.95億元，隨著鋼價(jià)逐漸回落，預(yù)計(jì)21-23年毛利率為41.4%/42.9%/42.9%。

緊跟“雙碳”戰(zhàn)略，公司多業(yè)務(wù)板塊受益。1）冶金板塊：冶金領(lǐng)域，公司披露特種閥門(mén)市占率達(dá)70%，公分受益于“碳達(dá)峰”進(jìn)程中鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型、設(shè)備更換。公司“閥門(mén)管家”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)切入通用閥門(mén)領(lǐng)域，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，上半年冶金訂單同比增長(zhǎng)22%，我們預(yù)計(jì)21-23年冶金板塊營(yíng)收5.65/7.06/8.47億元，毛利率穩(wěn)定在31%。2）節(jié)能服務(wù)：公司收購(gòu)瑞帆節(jié)能，切入節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域。公司合同能源管理服務(wù)（EMC）主要用于鋼鐵企業(yè)節(jié)能減排，近兩年，節(jié)能服務(wù)已累計(jì)獲得26億元訂單，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收1.9/2.5/4.0億元。3）能源石化：公司能源石化領(lǐng)域訂單來(lái)自能源裝備事業(yè)部及子公司無(wú)錫法蘭，收入增量約滯后訂單增量一年， 2020年新單增速17%，預(yù)計(jì)21-23年帶來(lái)營(yíng)收5.08/5.94/7.72億元，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。

投資建議與估值：

核級(jí)閥門(mén)、乏燃料后處理、冶金、節(jié)能服務(wù)等板塊都將帶來(lái)確定性業(yè)績(jī)?cè)隽浚瑖?guó)金機(jī)構(gòu)客戶(hù)可詳細(xì)查看【國(guó)金晨訊】更強(qiáng)變種病毒來(lái)襲,推薦一張投資藥方；新能源：光伏博弈堅(jiān)冰漸消融全文研報(bào)內(nèi)容。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期得風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期得風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股東質(zhì)押占比較高得風(fēng)險(xiǎn)。