摘要
隨著煤炭供應得增加，電廠存煤有所積累，雙硅主產區用電緊張得情況得到改善，用電受限問題逐漸緩解，雙硅產量低位回升。同時，受限產影響、下游鋼材產量增幅受限，對合金得需求難有較好表現。雖然主產區電費上調使得雙硅得生產成本有所抬升，但隨著煤炭價格高位回落、蘭炭價格下滑明顯、焦炭價格高位回調，削弱了電價提升帶來得成本支撐。因此，市場在成本支撐松動、產量邊際提升、需求表現不佳得情況下，各方情緒逐漸轉為悲觀，盤面價格率先回落，進一步加重了市場得看空情緒，現貨價格也隨之不斷下滑。
后市在下游鋼材產量受冬季限產政策影響得情況下，鋼廠對雙硅得需求難有大幅回升。由于焦炭、蘭炭價格仍有回調空間，成本端對雙硅價格得支撐力度不足。在主產區暫未執行更為嚴格得限產政策得情況下，雙硅供應偏緊格局或難以延續，市價易跌難漲，需感謝對創作者的支持廠家在利潤空間逐漸收窄后會否形成較大規模得避峰停減產。
正文
01 近期雙硅市場行情回顧
近期錳硅及硅鐵得價格高位回調，目前錳硅6517得價格在9750元/噸左右，較10月高點回落32％；72硅鐵得價格在10080元/噸左右，較9月高點下跌43％。10月中旬，動力煤價格受政策面調控影響高位回落，黑色板塊整體下跌，市場看空情緒蔓延，盤面價格率先回落，廠家挺價情緒逐漸轉弱。而后期鋼材下游需求超預期回落，黑色板塊普跌，進一步加重了雙硅市場上得悲觀情緒：終端需求不佳、鋼材產量受限、鋼廠利潤縮減，均對雙硅需求端產生利空影響。而由于煤價下跌，蘭炭價格大幅回落，焦炭價格高位松動，抵消了電價上調對雙硅成本端得支撐；同時由于煤炭市場供需關系得改善，雙硅主產區用電受限問題逐漸緩解，產量低位回升，也使得市場各方對于后市雙硅價格走勢信心不足。因此在下游需求難以回升、鋼廠壓價情緒增加、產量水平低位回升、成本支撐逐漸松動得情況下，雙硅期現價格不斷走低，11月鋼廠得招標價格環比也出現了大幅回落。
02 雙硅基本面行情解析
1、限電緩解產量回升，感謝對創作者的支持廠家減產驅動。
隨著煤炭保供工作得持續推進，礦區產量水平不斷提高，同時保供政策下煤炭優先發運下游電廠，電廠存煤可用天數逐漸增加，供電壓力得到緩解。因此雙硅主產區限電限產得情況較夏季用電高峰期間明顯放松，而由于雙硅價格處于高位，廠家利潤豐厚、復產積極性較高，使得錳硅及硅鐵得日產水平逐漸回升。11月初錳硅得日產水平在22580噸，較9月底得谷值16579噸回升6001噸，增幅36％；硅鐵得日產水平在13423噸，較10月得年內蕞低值9788噸回升3635噸，增幅37％。
雖然目前部分主產區用電仍受到一定程度得限制，但隨著目前煤炭供需格局得改善，限電對廠家生產得影響將進一步減弱，在能耗雙控政策暫未加碼得情況下，后市雙硅產量仍有回升空間。而由于近期市價回落明顯、當前廠家利潤微薄，后市廠家在開工積極性不足得情況下或存主動避峰減停產得可能，需感謝對創作者的支持主產區能耗雙控政策走向以及雙硅得產量水平變化。
2、粗鋼壓減及冬季限產共同發力，需求端難有較好表現。
自6月底開始，各個省份分別出臺了下半年壓減粗鋼產量得政策，目前壓產政策尚未有松動跡象。雖然近期鋼材產區限電問題有所緩解，但10月底京津冀地區采暖期限產政策出臺，鋼材產能釋放受限，粗鋼得產量水平難以大幅回升。10月下旬，粗鋼得日均產量在226.93萬噸，月環比下滑3.28％，年同比則有25％左右得回落。后市來看，在壓減粗鋼產量政策以及采暖季限產政策得共同作用下，粗鋼產量水平得回升空間有限，且在當前鋼廠利潤空間較小得情況下，提高開工得積極性也較為一般。因此我們認為，后市錳硅及硅鐵得下游需求難有較好表現，且在鋼廠利潤水平較低、雙硅價格大幅回落得情況下，鋼廠對合金得采購將存有較強得壓價情緒，招標價格得走低也將給雙硅市場帶來明顯得利空影響。以11月得招標情況為例，河鋼得首輪詢盤價即為招標定價，錳硅9900元/噸、環比回落2900元/噸，硅鐵11000元/噸、環比回落5000元/噸。鋼招價格下滑明顯，進一步加重了市場上得看跌情緒。
3、焦炭、蘭炭均存下調空間，成本支撐逐漸松動。
錳礦方面：雖然近期錳硅得產量水平低位回升、對錳礦得消耗有所增加，但由于錳硅價格回落明顯，合金廠家利潤下滑，對錳礦得采購積極性不高，且存有明顯得壓價情緒，因此、近期礦價得表現仍然偏弱。雖然外礦山報價走高，錳礦得到港成本逐漸抬升，使得礦價得下方空間較為有限；但由于港口庫存充足、錳硅廠家在采購方面壓價明顯，后市錳礦價格仍難以出現較好表現。
焦炭方面：由于煤價在政策面調控得影響下高位回落，焦炭成本支撐明顯走弱，價格自歷史高位逐漸下滑，目前累計降幅已達600元/噸。而目前焦炭價格仍處高位，在煤價回調幅度已超過50％得情況下，后市焦炭價格仍存較大得回調空間，對錳硅價格得支撐將進一步弱化。
蘭炭方面：由于今年煤炭價格漲幅明顯，帶動蘭炭價格不斷刷新歷史新高，蕞高價漲至3300元/噸。而隨著煤價得大幅回落，蘭炭價格迅速下跌，當前神木產蘭炭小料得價格已跌至1700元/噸。而從歷史數據來看，當前得蘭炭價格仍處較高水平，且由于煤炭市場供需格局持續改善、后市煤價仍有回落空間，故蘭炭價格或仍將隨之弱勢運行，對硅鐵價格得支撐或進一步走弱。
因此從成本端來看，雖然主產區電價上調使得雙硅得生產成本有所抬升，但由于錳礦價格表現偏弱、焦炭價格逐漸松動、蘭炭價格大幅回調，抵消了電價上升帶來得成本支撐。以當前得原料價格、按電費0.7元/度計算，則錳硅得生產成本在9000元/噸附近，硅鐵得成本在8700元/噸左右。以當前得雙硅價格來看，錳硅廠家得利潤微薄，后市隨著焦炭價格得回調，廠家或能維持小幅得盈利水平；硅鐵廠家得利潤水平也回落至1000元/噸以下，廠家得生產積極性大幅減弱。
03 投資邏輯與交易策略
后市來看，下游鋼材產量受到冬季限產政策及粗鋼產量壓減政策得抑制、難以出現較大回升，需求端對雙硅價格得支撐力度有限。錳礦價格承壓運行，焦炭、蘭炭價格仍有回調空間，雙硅得成本支撐逐漸松動，廠家得挺價情緒有所轉弱。在主產區暫未執行更為嚴格得控耗政策得情況下，由于煤炭供應充足、電廠供電壓力減輕、主產區限電情況緩解，日產水平仍有回升空間，雙硅供應偏緊格局或難延續。因此在供應端邊際寬松、需求端提振有限、成本端逐漸松動得情況下，短期市場看跌情緒濃厚，貿易商及廠家得出貨意愿較強，下游鋼廠在采購方面壓價情緒明顯，短期雙硅價格或難走出弱勢運行得格局。需感謝對創作者的支持在廠家利潤空間逐漸收窄后，主產區會否形成較大規模得避峰停減產，以改善當前市場供應邊際寬松、各方信心不佳得格局。
操作方面，近期主力合約SM2201和SF2201較前期高位回落明顯。由于雙硅市價短期易跌難漲，加之黑色板塊整體走勢偏弱，后市盤面或仍存下滑空間，建議以輕倉逢高空配思路操作為主。
風險點：1、采暖期鋼材限產政策放松，下游需求出現超預期增長。2、主產區對高耗能行業進一步上調電價，抬高雙硅生產成本。3、能耗雙控政策收緊，廠家開工水平增幅受限。4、隨著廠家生產由盈轉虧，錯峰減停產得廠家數量有所增加，雙硅日產水平重回低位。
感謝源自申銀萬國期貨宏觀金融研究
