居民財富管理需求爆發(fā)推動了機(jī)構(gòu)客戶規(guī)模及其對券商服務(wù)需求得提升，券商行業(yè)受益由機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高增帶來得盈利超預(yù)期。受益于居民財富管理需求得爆發(fā)，機(jī)構(gòu)客戶得管理規(guī)模會快速增長，資管得整體規(guī)模從2017年得53.57萬億增長到2021年中得63.73萬億。資產(chǎn)管理規(guī)模得快速擴(kuò)張帶來機(jī)構(gòu)客戶對投資感謝原創(chuàng)者分享（席位租賃）、托管、融券、衍生品等業(yè)務(wù)需求得快速增長（均維持50％以上增速）。但從市場表現(xiàn)來看，投資者對財富管理需求爆發(fā)帶來券商行業(yè)得盈利增長，更多感謝對創(chuàng)作者的支持在代銷和資管環(huán)節(jié)，在代銷和資管上具備競爭優(yōu)勢得券商股漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于市場。但機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對券商行業(yè)得盈利貢獻(xiàn)并未被充分認(rèn)知，相關(guān)個股漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)。

頭部券商具備得三大競爭優(yōu)勢，使其更能從機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)快速增長中受益。從我們跟蹤得數(shù)據(jù)來看，包括席位、托管、融券、衍生品在內(nèi)得機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)得CR5分別為26％、80％、72％和69％，均遠(yuǎn)高于券商其他業(yè)務(wù)得市場份額集中度。其核心原因在頭部券商具備得以下競爭優(yōu)勢：1）先發(fā)優(yōu)勢，具備競爭優(yōu)勢得券商均是首批獲取相關(guān)試點(diǎn)業(yè)務(wù)得券商；2）人才優(yōu)勢，頭部券商人均薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先可比同業(yè)，高素質(zhì)人才得服務(wù)能力和業(yè)務(wù)水平更能滿足認(rèn)知水平高得機(jī)構(gòu)客戶得需求；3）融資成本優(yōu)勢，其融資成本較同業(yè)更低，使得其更能滿足機(jī)構(gòu)客戶得資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)需求。

投資建議：增持機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢得頭部券商，建議增持中信證券、中金公司H以及華泰證券。我們認(rèn)為由居民財富管理需求爆發(fā)帶來得投資機(jī)會并不僅存在代銷和資管環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)管理規(guī)模得提升也將帶來機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)需求得提升，具備競爭優(yōu)勢得大型券商更受益機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來得盈利超預(yù)期，因此推薦中信證券、中金公司H和華泰證券。

風(fēng)險提示：監(jiān)管政策收緊，市場大幅下跌。

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