原標(biāo)題：寶龍商業(yè)“異常”回購(gòu)，是提振股價(jià)還是另有企圖？ 來(lái)源：港股解碼

1月30日，寶龍商業(yè)(09909-HK)發(fā)布公告稱(chēng)，該公司于2020年1月30日斥資469.446萬(wàn)港元回購(gòu)50萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格為每股9.21-9.50港元，占現(xiàn)有已發(fā)行股本0.08%。

回購(gòu)自家股票，是上市公司提振二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的常規(guī)運(yùn)作。但是，在港交所掛牌交易僅一個(gè)月的寶龍商業(yè)就選擇回購(gòu)自己股票，就顯得格外的“異常”。

綠鞋機(jī)制及基石投資護(hù)航“失效”，股價(jià)破發(fā)

寶龍商業(yè)作為今年港股IPO中的第十只物業(yè)管理股，引入“綠鞋機(jī)制”維盤(pán)和強(qiáng)大的基石投資者增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

基石投資者方面，寶龍商業(yè)引進(jìn)了四家基石投資者，分別為永輝超市(601933-CN)的全資子公司遼寧永輝超市有限公司、安踏(02020-HK)副主席丁世家創(chuàng)立的和盛海外控股有限公司、恒安國(guó)際集團(tuán)有限公司(01044-HK)副主席許連捷以及Orchid China Master Fund Limited，合計(jì)認(rèn)購(gòu)3600萬(wàn)美金的股份，約占發(fā)售股份21.49%，設(shè)六個(gè)月禁售期。

從基石投資者背景，認(rèn)購(gòu)金額、認(rèn)購(gòu)股份所占比重及禁售期來(lái)看，寶龍商業(yè)本次的基石投資者陣容可謂是強(qiáng)大，而且認(rèn)購(gòu)情緒積極。

綠鞋機(jī)制方面，寶龍商業(yè)引入了綠鞋機(jī)制。采用綠鞋機(jī)制上市的企業(yè)只有一個(gè)目的。防止新股發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下，這是增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。一般情況由上市公司包銷(xiāo)商為期一個(gè)月（上市后30個(gè)自然日）進(jìn)行庇護(hù)，即股價(jià)兜底。

然而，在基石投資者及綠鞋機(jī)制雙保險(xiǎn)下，寶龍商業(yè)股價(jià)還是破發(fā)了。按照寶龍地產(chǎn)上市發(fā)行價(jià)每股9.5港元計(jì)，寶龍商業(yè)出現(xiàn)破發(fā)的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是在1月30日，也是公司回購(gòu)股份的當(dāng)天。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，公司的此次回購(gòu)早有準(zhǔn)備，后續(xù)不排除仍有回購(gòu)的可能性。

從某種層面上看，公司上市募集資金本該用于業(yè)務(wù)拓展，增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力。股價(jià)一破發(fā)就自行回購(gòu)，難免讓人猜忌其背后是否存在“某些對(duì)賭協(xié)議”。

肺炎疫情肆虐下，寶龍商業(yè)股價(jià)或?qū)⒗^續(xù)承壓

全國(guó)多地發(fā)生了新型冠狀病毒感染的肺炎疫情，餐飲行業(yè)及娛樂(lè)商城影響最為嚴(yán)重。退訂了年夜飯、暫停門(mén)店?duì)I業(yè)、關(guān)閉商城廣場(chǎng)的消息不絕于耳。在餐飲企業(yè)營(yíng)收降至冰點(diǎn)的同時(shí)，餐飲企業(yè)仍需承擔(dān)員工工資、租金以及儲(chǔ)備食材損耗等多重支出。

在此背景下，包括保利地產(chǎn)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、招商蛇口、卓越商業(yè)、寶龍集團(tuán)等在內(nèi)的地產(chǎn)商及商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方也紛紛推出減租政策，幫助企業(yè)共渡難關(guān)。其中寶龍商業(yè)宣布，旗下45個(gè)購(gòu)物中心正月初一至初九全體商戶(hù)租金減半。

雖然寶龍商業(yè)暖心之舉值得贊揚(yáng)，但是資本市場(chǎng)是逐利的，無(wú)情的。減租意味著減少收入，一定程度上會(huì)影響2020年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)投資者自然會(huì)下調(diào)其估值。另外，在當(dāng)前疫情危機(jī)并未解除時(shí)，寶龍商業(yè)后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展及運(yùn)營(yíng)將承受多大的壓力仍存在較大變數(shù)，資本對(duì)其避險(xiǎn)的情緒勢(shì)必有增不減，股價(jià)繼續(xù)承壓的可能性也就加大。

除了受疫情影響外，寶龍商業(yè)自身的存在的一些不足，也讓投資者對(duì)其未來(lái)價(jià)值釋放有所保留。

在管建筑面積方面，寶龍商業(yè)總在管建筑面積由2016約1440萬(wàn)平方米，增加至2019年6月30日的1690萬(wàn)平方米，規(guī)模增長(zhǎng)速度并不明顯。在百舸爭(zhēng)流的物管行業(yè)當(dāng)下，規(guī)模增速不占優(yōu)的寶龍商業(yè)如何有效突圍呢？

盈利能力方面，截止2016-2018年，寶龍商業(yè)的毛利率分別為21.8%、26%、27.1%，凈利率分別為8.4%、8.1%、11.1%，對(duì)比行業(yè)30%左右的毛利率及13%左右的凈利率，寶龍商業(yè)明顯不占優(yōu)。

項(xiàng)目出租率方面，寶龍商業(yè)在環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的寶龍廣場(chǎng)項(xiàng)目的出租率普遍不理想。截止2019年6月30日，在環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的萊山項(xiàng)目，城陽(yáng)項(xiàng)目、天津項(xiàng)目出租率分別為65.8%，69.8%及50.4%，均在70%的出租率以下。面對(duì)這些低于70%的出租率項(xiàng)目，寶龍商業(yè)如何盤(pán)活或提升，是投資者比較關(guān)心的問(wèn)題。

最后的話(huà)：

在疫情情況不明朗和自身短板并未解決之前，寶龍商業(yè)所承受的壓力是比較大的。在此情形下，公司再度發(fā)起回購(gòu)，對(duì)股價(jià)提振的效果可能不佳。

作者|沈少鴻

編輯|利晴