新浪財經(jīng)訊1月23日，迪森股份公布了2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計去年實現(xiàn)歸母凈利8081.87萬元至1.13億元，同比減少了30%至50%。雖然2019年全年財務(wù)數(shù)據(jù)尚未公布，但從已經(jīng)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，迪森股份的業(yè)績下滑已有征兆。

此前迪森股份三季報披露，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬元，同比下降38.91%，前三季度營收和利潤雙雙大跌。而這僅僅是業(yè)績下滑的延續(xù)而非開始，其營收自2018年開始下滑，毛利率更早于2016年開始持續(xù)下滑。

如今2019年業(yè)績預(yù)告一經(jīng)公布，迪森股份的業(yè)績并沒有在四季度迎來反轉(zhuǎn)，而是延續(xù)了之前的趨勢性下滑，值得投資者關(guān)注。

需求下降致業(yè)績下滑

迪森股份核心業(yè)務(wù)處于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈下游（相關(guān)裝備及運營服務(wù)行業(yè)），定位為“清潔能源綜合服務(wù)商”，主要利用天然氣、生物質(zhì)、清潔煤等清潔能源為工業(yè)及商業(yè)端（B端）用戶提供熱、冷、電等清潔能源綜合服務(wù)，并提供燃氣鍋爐裝備產(chǎn)品；同時，以“小松鼠”燃氣壁掛爐為核心，搭配熱泵、新風(fēng)、凈水機，為家庭消費終端（C端）用戶提供以家庭供熱/暖為核心的舒適家居系統(tǒng)解決方案。

2019年度，迪森股份業(yè)績預(yù)計下降幅度為30%至50%，主要原因如下：

一、智能舒適家居制造及服務(wù)（C端產(chǎn)品與服務(wù)）受宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行走勢及“煤改氣”政策影響，產(chǎn)品需求放緩導(dǎo)致訂單規(guī)模較上年減少，業(yè)績存在回落壓力。

二、清潔能源應(yīng)用裝備業(yè)務(wù)（B端裝備）受搬遷因素影響，產(chǎn)品訂單及生產(chǎn)較上年減少，對公司整體業(yè)績造成影響。

業(yè)績下滑早有征兆

雖然2019年全年財務(wù)數(shù)據(jù)尚未公布，但從已經(jīng)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，迪森股份的業(yè)績下滑或許早有征兆。

從迪森股份近幾年的主營情況來看，2015-2018年及2019年前三季度分別錄得營業(yè)收入8.43億元、10.61億元、19.21億元、17.76億元和9.76億元，同比分別變動-8.01%、25.80%、81.09%、-7.56%和-24.62%，可以明顯看出收入在2016年和2017年加速上升，但是2017年達到19.21億元的高點后，2018年至今又開始加速下跌。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

根據(jù)迪森股份披露的報告來看，2016年和2017年的營收上升主要是并購業(yè)務(wù)并表所致。2016年，迪森股份通過股權(quán)收購方式獲得迪森家居100%的股權(quán)和世紀新能源51%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅仙揖右酝豢刂葡潞喜⒎绞阶?016年4月起納入合并報表范圍。世紀新能源自2016年7月起納入合并報表范圍。

從營收貢獻占比來看，2016年來自于迪森家居和世紀新能源貢獻的收入為4.94億元，占當年營收比重的46.60%，考慮到世紀新能源的并表時間從7月份開始，真正意義上納入合并范圍的營收只有下半年，但兩者對收入貢獻仍然接近一半。而2017年全年，兩家被并購公司的營收全數(shù)屬于合并范圍，兩者營收之和達12.25億元，占迪森股份當年的收入的63.80%。

而且從絕對增長額來看，迪森家居和世紀新能源2017年相比2016年并表收入增加7.31億元，致使迪森股份2017年營收絕對增長額相較于2016年增長了85.01%，堪稱2016年和2017年收入增加的絕對主力。

而自2018年起的全年財務(wù)數(shù)據(jù)，排除掉并表期間的口徑不一致的影響，才能真正體現(xiàn)迪森股份的經(jīng)營現(xiàn)狀的變化，而這一年迪森股份的營收就開始出現(xiàn)了下滑。

2018年報告披露，迪森股份實現(xiàn)營業(yè)總收入17.76億元，較上年同期下降7.56%，其中B端運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，較上年同期下降6%，公司稱下滑主要受宏觀環(huán)境持續(xù)放緩影響導(dǎo)致部分運營項目效益有所下降；B端裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.36億元，較上年同期增長59.67%，公司稱主要受益于常州鍋爐并表，業(yè)務(wù)訂單的持續(xù)提升；C端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.47億元，較上年同期下降19.59%，公司稱主要受上年同期“煤改氣”壁掛爐業(yè)績基數(shù)較高，2018年市場持續(xù)放緩影響。

高速增長的B端裝備業(yè)務(wù)再次源于并購常州鍋爐增長，除此之外B端運營業(yè)務(wù)和C端業(yè)務(wù)同比都在下跌，尤其是C端業(yè)務(wù)，同比下降高達19.59%，顯然迪森股份確實受到了行業(yè)影響。這從2018年各地區(qū)的增速變化可以明顯看出，2018年京津冀的“煤改氣”政策的放緩，當年北方地區(qū)實現(xiàn)營收5.4億元，相較于去年同期的7.83億元，同比下降了31.11%，是下跌最快的地區(qū)，可見迪森股份業(yè)績增長對于政策的依賴。

2019年H1，迪森股份的業(yè)績下跌勢頭仍然沒有停止，2019年H1實現(xiàn)營收5.7億元，同比下降30.97%。迪森股份則解釋道，報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行走勢及煤改氣政策影響，公司清潔能源投資及運營業(yè)務(wù)及智能舒適家居業(yè)務(wù)收入較上年同期減少。同時，清潔能源應(yīng)用裝備業(yè)務(wù)報告期內(nèi)仍受搬遷因素影響，公司整體營業(yè)收入較上年同期下降30.97%。

在沒有新的并購或者政策利好刺激的情況下，迪森股份收入下跌的趨勢或許難以轉(zhuǎn)圜。

持續(xù)下滑的毛利率

如果說拆解收入來源還不能完全說明迪森股份的經(jīng)營情況，那主營業(yè)務(wù)毛利率的變化則能進一步說明問題。

從毛利率來看，2016-2019年前三季度的毛利率分別為35.56%、33.73%、31.37%和28.55%，近幾年的毛利率一直呈現(xiàn)下滑趨勢。

根據(jù)具體的主營業(yè)務(wù)分析，由于年報業(yè)務(wù)劃分中只有B端運營和C端產(chǎn)品與服務(wù)連續(xù)披露毛利率，且兩種業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)中占比較高，所以分析此兩種業(yè)務(wù)的毛利率變動趨勢：B端運營2016年-2019年H1的毛利率分別為31.20%、30.58%、29.95%和27.57%，同期C端產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率分別為41.16%、34.95%、33.56%和34.66%，顯然B端運營的毛利率在持續(xù)下跌，而C端產(chǎn)品與服務(wù)除2017年降幅較大外，最近幾年基本保持穩(wěn)定。

綜上來看，迪森股份總體毛利率的下滑主要是受B端運營毛利率下滑拖累，而C端產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率近年保持平穩(wěn)。結(jié)合前文的收入分析，B端運營業(yè)務(wù)受行業(yè)影響收入和毛利雙降，而C端產(chǎn)品與服務(wù)則更多是由于煤改氣政策影響導(dǎo)致的收入下滑。

最后表現(xiàn)在業(yè)績數(shù)據(jù)上，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬元，同比下降38.91%，前三季度營收和利潤雙雙大跌。這僅僅是業(yè)績下滑的延續(xù)而非開始，其營收自2018年開始就已經(jīng)開始下滑，毛利率更是從2016年開始持續(xù)下滑。

而根據(jù)前文中的收入和毛利率的分析，收入和利潤的下跌并不是偶然，尤其是C端產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)和B端運營業(yè)務(wù)近年來的變動情況，在2019年全年業(yè)績預(yù)告中再一次得以印證，顯然迪森股份的業(yè)績下滑更多的是趨勢的正常延伸。（新浪財經(jīng)上市公司研究院 逆舟）