原標(biāo)題：美邦、森馬忙促銷，江南布衣（03306）忙退貨 來源：智通財(cái)經(jīng)

這個(gè)春天，一場突如其來的公共衛(wèi)生事件，擾亂了人們的正常生活節(jié)奏，也讓許多零售、餐飲、旅游、影視行業(yè)中的企業(yè)前進(jìn)的腳步按下了“暫停鍵”。

服裝行業(yè)亦非例外，為了應(yīng)對(duì)疫情，服裝企業(yè)采取了多種辦法，其中最普遍的是暫時(shí)關(guān)閉線下門店，比如港股的佐丹奴（00709）于2月10日發(fā)布公告稱，公司將暫時(shí)關(guān)閉位于中國內(nèi)地的111間門店至2月13日，安莉芳控股(01388)于2月11日發(fā)布公告稱，由于公司若干店鋪所在的購物中心暫停營業(yè)，公司相應(yīng)門店也暫停營運(yùn)。有的服裝企業(yè)則主動(dòng)出擊，捐資捐物抗擊疫情，比如波司登（03998）主動(dòng)向疫區(qū)捐助了15萬件高品質(zhì)羽絨服，甚至拿出部分產(chǎn)能進(jìn)行醫(yī)用防護(hù)服生產(chǎn)。

從經(jīng)營層面來看，好的一方面是，多數(shù)服裝企業(yè)會(huì)進(jìn)行多渠道布局，公司可以通過線上渠道銷售產(chǎn)品，比如A股的美邦服飾（002269.SZ）、森馬服飾（002563.SZ）利用線上渠道開啟打折促銷，以期盡量清理存貨。站在投資者的角度，相信很多人會(huì)認(rèn)為打折促銷合情合理。然而，并非所有服裝企業(yè)都熱衷于在非常時(shí)期促銷，有的公司甚至要求經(jīng)銷商退回產(chǎn)品，這家公司便是江南布衣（03306）。

要求經(jīng)銷商退貨，江南布衣念的什么“生意經(jīng)”

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2月7日，江南布衣在對(duì)集團(tuán)經(jīng)銷商伙伴的信中稱，鑒于疫情形式，針對(duì)2020年春季新品，江南布衣將對(duì)旗下包括JNBY、CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬馬)品牌的2020春季產(chǎn)品退貨率調(diào)整為100%(“2020春特殊退貨政策”)，集團(tuán)將會(huì)要求各方經(jīng)銷商提前退回部分款式的全部貨品。

受此消息影響，江南布衣股價(jià)，近期繼續(xù)保持弱勢。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，江南布衣宣布調(diào)整經(jīng)銷商退貨比例，原因主要有二，一是保障經(jīng)銷商利益，讓經(jīng)銷商在特殊時(shí)期有更加充足的資金應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件，同時(shí)也避免產(chǎn)品在渠道上積壓；二是，防止經(jīng)銷商通過打折促銷這部分產(chǎn)品，從而降低品牌溢價(jià)。

對(duì)于江南布衣來說，由于不可抗逆因素使得公司短期內(nèi)折損一部分收入或許不難接受，但若要公司做“傷品牌”的事情卻難下決斷。

從市場角度來看，設(shè)計(jì)師品牌市場規(guī)模由2011年的111億元人民幣（單位下同）增長至2017年的449億元，期間復(fù)合增長率為26.2%，增速位居鞋服行業(yè)細(xì)分市場首位。取得這樣的增速，憑借的就是設(shè)計(jì)師品牌獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格和高辨識(shí)度。

然而，設(shè)計(jì)師品牌的營收持續(xù)增長和品牌定位存在悖論，即單一品牌一旦由小眾走向大眾化，就會(huì)削弱客戶對(duì)品牌的忠誠度，進(jìn)一步限制營收規(guī)模增長。

若以江南布衣為模板，設(shè)計(jì)師品牌企業(yè)的發(fā)展模式，首先是要保證旗下品牌有足夠的品牌溢價(jià)，其次要快速推出更多品牌。

根據(jù)江南布衣2018/19財(cái)年財(cái)報(bào)，截至2019年6月30日，公司的品牌組合包括三個(gè)階段的十個(gè)品牌，其中6個(gè)品牌推出時(shí)間為2016年至2019年。

值得注意的是，為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，江南布衣在2018/19財(cái)年進(jìn)一步放開加盟，期內(nèi)中國內(nèi)地的經(jīng)銷商店達(dá)到1397家，同比凈增長147家，中國香港、中國臺(tái)灣及其他國際及地區(qū)的經(jīng)銷商店為43家，同比凈增長3家。

由于自營門店占比下滑，江南布衣2018/19財(cái)年毛利率下降至61.23%，同比下降2.52個(gè)百分點(diǎn)，為近五個(gè)財(cái)年最低水平。

照此來看，毛利率已經(jīng)“傷”過一次的江南布衣，似乎不愿意再傷一次，只得讓經(jīng)銷商退回部分產(chǎn)品，來日方長。

“退貨”決定或?qū)Χ唐跇I(yè)績產(chǎn)生較大影響

那么，此次“退貨事件”會(huì)對(duì)江南布衣產(chǎn)生多大的影響呢？由于公司并未披露具體的金額，并不好妄加猜測。但退貨所涉及的品牌包括公司主品牌JNBY和CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY三個(gè)成長品牌，便可知此事非同小可。

2018/19財(cái)年，JNBY品牌為江南布衣貢獻(xiàn)了18.79億元營收，占公司總收入的56%，三個(gè)成長品牌共計(jì)貢獻(xiàn)收入14.08億元，占公司總收入41.9%。

就銷售地域而言，江南布衣2018/19財(cái)年來自中國內(nèi)地的收入為33.25億元，占比99%，來自其他地區(qū)的銷售收入僅為1%。換言之，公司沒有太多的海外銷售渠道來分散銷售風(fēng)險(xiǎn)。

如果說，江南布衣需要“硬扛”過這段“寒冬”，那么就需要檢驗(yàn)一下這家公司還有多少“脂肪”。

公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.16億元，同比下降了35%。好在公司流動(dòng)負(fù)債主要是應(yīng)付賬款、合約負(fù)債和應(yīng)計(jì)算費(fèi)用和其他流動(dòng)負(fù)債，公司總體資產(chǎn)負(fù)債率為38.2%。考慮到，江南布衣門店主要為經(jīng)銷商門店，而且自營門店和線上自營渠道應(yīng)當(dāng)可以正常銷售涉及退貨的產(chǎn)品。因此可以大致判斷短期內(nèi)公司資金不會(huì)出現(xiàn)太大問題。

總的來說，江南布衣在艱難時(shí)刻替經(jīng)銷商分憂，值得點(diǎn)贊。惟愿艱難時(shí)刻早日消散，讓這匹曾經(jīng)的服裝行業(yè)“白馬”再度奔騰。