原標(biāo)題：中金：百度(BIDU.US)2019年Q4收益或超預(yù)期，運(yùn)營利潤率有望升至24%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至157美元 來源：中金研究

中金研究

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告，維持百度(BIDU.US)“跑贏行業(yè)”評級， 上調(diào)目標(biāo)價(jià)13%至157美元，對應(yīng)17倍2020年非通用準(zhǔn)則市盈率。

中金預(yù)計(jì)2019 年4 季度收入和非通用準(zhǔn)則凈利潤將超預(yù)期。百度將于2020年2月27日美股收盤后公布2019年4季度業(yè)績，預(yù)計(jì)收入將同比增長5%至286億元，高于一致預(yù)期3%，主要受益于四季度行業(yè)回暖、主要廣告行業(yè)主投放抬頭。中金預(yù)計(jì)非通用準(zhǔn)則凈利潤將達(dá)到90億元，大幅好于一致預(yù)期的41億元，這主要受益于百度核心嚴(yán)格的成本費(fèi)用控制。此外，1季度指引或受事件影響，中金預(yù)測2020年1季度收入為226億元，低于一致預(yù)期的253 億元。

中金預(yù)計(jì)百度核心廣告業(yè)務(wù)是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。該行預(yù)計(jì)2019 年4 季度百度核心廣告業(yè)務(wù)同比降幅將收窄至2.5%(2019 年2 季度和3 季度分別為7%和8.4%)，這主要由于：1)醫(yī)療廣告受基數(shù)效應(yīng)拉動(dòng)，拖累減輕。自 3Q18 醫(yī)療落地頁整改起，醫(yī)療廣告收入比重由整改前的 25%左右降至 3Q19 的10～11%，該行預(yù)計(jì)4Q19將改善為環(huán)比正增長。2)部分重要品類廣告主表現(xiàn)強(qiáng)勁，例如零售(包括電商)和教育等。

中金預(yù)計(jì)2019年4季度非通用準(zhǔn)則運(yùn)營利潤率將同比改善14個(gè)百分點(diǎn)至24%，主要受益于核心廣告業(yè)務(wù)非通用準(zhǔn)則運(yùn)營利潤率由28%提升至43%(營銷費(fèi)用減少+人力成本控制)。剔除虧損的 AI 相關(guān)業(yè)務(wù)(主要是云和物聯(lián)網(wǎng))后，其預(yù)計(jì)核心廣告業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤率或?qū)⒏哌_(dá)50%，超出市場預(yù)期，且有望在短期提振市場情緒。

該行稱雖然受事件影響，旅游、教育、醫(yī)療等線下廣告主推遲或削減廣告預(yù)算，但是預(yù)計(jì)1Q20 百度核心廣告業(yè)務(wù)同比降幅將小于攜程(TCOM.US)、美團(tuán)(03690)、阿里巴巴等線下覆蓋面更廣的互聯(lián)網(wǎng)公司，這主要因?yàn)椋?)受醫(yī)療整改、行業(yè)監(jiān)管影響，1Q19 營收基數(shù)較低;2)這期間內(nèi)游戲、在線教育、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等線上廣告主投放增加。此外，期間愛奇藝流量和會(huì)員人數(shù)有所增加，但需注意由于其頭部廣告主占比較大，廣告收入相較百度核心而言，或?qū)⑹艿礁蟮呢?fù)面影響。

中金表示如果4Q19運(yùn)營利潤率大幅超出預(yù)期，市場或?qū)⑵湟暈榻Y(jié)構(gòu)性改善，有望催化股價(jià)。中金下調(diào)2020 年收入預(yù)測3%。考慮到利潤率大幅改善，該行上調(diào)2019-2020 年非通用準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測40%和31%，將2020 年核心廣告業(yè)務(wù)非通用準(zhǔn)則運(yùn)營利潤從246億元上調(diào)至278 億元，對應(yīng)非通用準(zhǔn)則運(yùn)營利潤率33%。

中金提示風(fēng)險(xiǎn)有宏觀經(jīng)濟(jì)下行，廣告競爭加劇。