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進(jìn)入四季度，債券市場(chǎng)行情快速切換，短短1個(gè)月得時(shí)間，債券收益率先上后下，以10年期國(guó)債為例，收益率由2.86%快速攀升至3.02%，隨后又降至2.89%附近。格林基金張曉圓認(rèn)為，究其核心原因，是債市得短期矛盾發(fā)生了變化。長(zhǎng)期來(lái)看，在復(fù)雜得內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及全球得低利率環(huán)境下，華夏債券依舊具有較好得配置價(jià)值。

四季度債券市場(chǎng)行情快速切換

張曉圓認(rèn)為，十一長(zhǎng)假后，債券市場(chǎng)收益率快速攀升，主要是市場(chǎng)對(duì)四季度寬貨幣預(yù)期降溫，寬信用預(yù)期抬升，疊加海外能源危機(jī)，傳統(tǒng)化石能源價(jià)格高企，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)通脹，美國(guó)Taper漸進(jìn)，美債收益率快速攀升，加之地方債政府專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行，債券供給壓力加大……重重利空消息下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整。

但進(jìn)入10月中旬，China發(fā)改委對(duì)煤炭?jī)r(jià)格得“瘋漲”進(jìn)行干預(yù)，并要求增加煤炭得供應(yīng)量，煤炭、有色等大宗商品期貨開(kāi)始下跌，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期有所降溫，疊加央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)凈投放，銀行間市場(chǎng)資金利率保持穩(wěn)定，債券市場(chǎng)收益率又下行至2.89%附近。

“整體來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)得預(yù)期并沒(méi)有大得變化，關(guān)鍵變量在于通脹預(yù)期及貨幣政策得取向。”張曉圓表示：“震蕩行情下，要求我們對(duì)于趨勢(shì)得把握更加積極。2021年即將收官，需要思考如何在剩下得時(shí)間里保持投資收益，并提前為明年進(jìn)行布局。”

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)維持“類(lèi)滯脹”格局

展望后市，張曉圓認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能還是“類(lèi)滯脹”格局，但“類(lèi)滯脹”與真正意義上得滯脹不同。滯脹指得是經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯、通貨膨脹嚴(yán)重，顯然華夏不會(huì)進(jìn)入真正意義上得滯脹。目前，華夏經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然具有韌性，經(jīng)濟(jì)仍是正增長(zhǎng)，只是經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨下行壓力，在限電限產(chǎn)、疫情、汛情得擾動(dòng)下，消費(fèi)需求疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷，10月自家制造業(yè)PMI繼續(xù)回落至49.2%，低于上月0.4%，連續(xù)兩月處于收縮區(qū)間，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面面臨得下行壓力是大家擔(dān)心得“滯”。

從“漲”得角度看，China統(tǒng)計(jì)局發(fā)布得10月華夏CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI同比上漲1.5%，較9月份漲幅擴(kuò)大0.8%，PPI同比上漲13.5%，較9月份擴(kuò)大2.8%，CPI與PPI得剪刀差不斷走闊。但是，PPI價(jià)格得持續(xù)攀升還能維持多久？ PPI向CPI得傳導(dǎo)路徑如何？其實(shí)，本輪海外能源危機(jī)下，石油、天然氣等價(jià)格不斷創(chuàng)新高，核心原因還是供需錯(cuò)配，品質(zhì)不錯(cuò)天氣下，清潔能源供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，又面臨冬季需求高峰。預(yù)計(jì)海外傳統(tǒng)能源價(jià)格可能在冬季維持高企，到明年春季會(huì)有所緩和。

但國(guó)內(nèi)面臨得情況不太一樣，華夏得能源結(jié)構(gòu)中，煤炭仍然占主導(dǎo)地位，是華夏重要得基礎(chǔ)能源。8月份以來(lái)，以動(dòng)力煤為代表，動(dòng)力煤期貨價(jià)格快速攀升，并連續(xù)多次漲停，突破1900元大關(guān)。在煤炭?jī)r(jià)格不斷攀升得背景下，又疊加了能耗雙控，限電限產(chǎn)，生產(chǎn)型企業(yè)面臨巨大得壓力。近期，China發(fā)改委對(duì)煤炭?jī)r(jià)格得“瘋漲”進(jìn)行了干預(yù)，并要求增加煤炭得供應(yīng)量，控價(jià)保供，動(dòng)力煤、焦煤、焦炭等價(jià)格開(kāi)始下跌。如果控制住了煤炭?jī)r(jià)格得攀升，預(yù)計(jì)后期生產(chǎn)資料得價(jià)格漲幅將有所放緩，PPI向CPI得傳導(dǎo)壓力會(huì)減弱。在需求減弱、豬肉價(jià)格維持低位得背景下，預(yù)計(jì)CPI將依舊低位徘徊。所謂得“漲”可能也僅是在PPI這一端，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成很大得掣肘。

堅(jiān)定看好債券長(zhǎng)期配置價(jià)值

總得來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然面臨壓力，尤其是房地產(chǎn)及出口這兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎不確定性越來(lái)越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化下，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依舊較大。寬信用預(yù)期較強(qiáng)，社融增速可能提前見(jiàn)底。貨幣政策方面，將依舊以穩(wěn)為主，以?xún)?nèi)為主，保持流動(dòng)性得合理充裕，央行將更多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作及再貸款等結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。中美利差方面，美國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，超發(fā)流動(dòng)性，且在需求得到有效刺激但供給受到約束下，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)“爆表”，10月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)6.2%，創(chuàng)近31年得新高，預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)縮表甚至不排除加息，美國(guó)收益率有上行壓力，明年中美還是會(huì)處于不同貨幣周期之下，中美利差將有所壓縮。

長(zhǎng)期來(lái)看，在復(fù)雜得內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及全球得低利率環(huán)境下，華夏債券依舊具有較好得配置價(jià)值，堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率。中短期看，在經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，但社融可能提前見(jiàn)底、寬信用預(yù)期及海外貨幣政策收緊，中美利差持續(xù)壓縮等因素得擾動(dòng)下，利率大概率還是會(huì)維持震蕩行情，除非有特別觸發(fā)因素，否則短期難以突破前期利率低點(diǎn)，大概率還是會(huì)在2.6%-3.3%之間震蕩。張曉圓表示：“投資策略上，我們會(huì)保持一定倉(cāng)位，重視票息策略，同時(shí)也更加提升波段抓取能力，操作上也將越發(fā)積極。”

（原標(biāo)題《格林基金張曉圓：債券資產(chǎn)依舊具備較好配置價(jià)值》）

（：深圳特區(qū)報(bào)感謝 王欣)

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