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一文讀懂年報預告創業板緣何成做多旗幟(龍頭梳理)

放大字體  縮小字體 發布日期:2020-02-07 10:13:34    瀏覽次數:58
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粵開策略|深度:一文讀懂年報預告,創業板緣何成做多旗幟(龍頭全梳理)粵開崇利論市粵開證券研究院策略組負責人 譚韞琿核心觀點:2019年年報業績預告出爐,哪些板塊業績表現更好?個行業龍頭表現如何?今年商

粵開策略|深度:一文讀懂年報預告,創業板緣何成做多旗幟(龍頭全梳理)

粵開崇利論市

粵開證券研究院策略組負責人 譚韞琿

核心觀點:

2019年年報業績預告出爐,哪些板塊業績表現更好?個行業龍頭表現如何?今年商譽減值壓力如何?一文讀懂年報業績預告,創業板緣何率先創反彈新高。

低基數+景氣度上行,2019年A股業績改善明顯

截至2019年2月4日,A股整體業績預告率為60.14%,其中創業板由于披露要求限制,披露率最高,達99.37%。2019年業績相對2018年有明顯的提升:在已經披露業績預告的個股中,按增速中位數計算,2019年凈利潤增速明顯提高,均值24%。按整體法計算,2019年全年(不剔除任何企業),凈利潤增速均值在17%的水平。

A股整體預喜率達59.49%,其中科創板預喜率最高達70.21%,創業板預喜次之,高達62.74%,中小板預喜率達60.94%,主板預喜率最低,為55.25%。

2019年業績改善主要原因有兩個:1、2018年業績下滑嚴重,大幅計提商譽減值,造成2018年基數較低。2、多個行業板塊需求回暖,景氣度上行。TMT板塊:2019年半導體產業鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行;先進制造相關領域:科技創新背景下,高新技術的廣泛應用拉動相關國產設備商的景氣度上行;地產基建領域:地產竣工端修復,拉動建材、家電等行業的業績抬升;金融領域:券商受益于資本市場回暖,業績回升明顯。

創業板:跨出“圓弧底”,業績增速顯著回升

創業板業績跨出“圓弧底”,業績增速顯著回升,目前處于爬坡階段。創業板業績披露率高(99.37%)、代表性強。2019年創業板凈利潤增速中位數為12.5%,相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明顯。按整體法計算(可比口徑),剔除溫氏股份、樂視網,2019年凈利潤增速均值達到了43%。

分市值而言,按凈利潤均值計算(剔除溫氏股份、樂視網),大市值(200億以上)及小市值(50億以下)業績改善明顯,其中20-50億市值的企業業績扭虧為盈,改善明顯,但100-200億市值的企業業績仍持續惡化。

2019年創業板商譽減值壓力較2018年明顯改善。根據我們的估算,創業板約有120家公司在2019年業績預告中表明有商譽減值風險。2018年商譽減值519億元,2019年創業板商譽減值上限為315億元,下限為304億元,相比2018年大幅下降了40%。創業板商譽占凈資產比重較其他板塊更高,在15%左右,但該值自2017年來有較為明顯的回落趨勢。2019年商譽減值各行業基本都有改善的趨勢。其中改善明顯的行業包括傳媒、機械設備、計算機、電子等。

主板及中小板:盈利增速改善,龍頭強者恒強

從主板來看,已披露企業業績增速的中位數提升明顯(47.05%),由于主板業績披露率偏低(46%),樣本代表性略弱。按整體法計算,主板業績2019年同比增速在7%左右,相比2018年改善明顯。中小板業績方面,中小板業績披露率56%左右,按中位數計算,中小板業績2019年業績增速中位數增速在45%左右。

在市值方面,主板及中小板的大市值企業改善明顯,是板塊業績改善的主要驅動力。在主板方面,200億以上市值企業的業績增速的中位數高達65%,中小板也是大市值企業的盈利增速更高,但主板的中小市值企業凈利潤整體有惡化趨勢,尤其是20億以下的企業凈利潤增速不升反降。

關注TMT、科技制造盈利回暖趨勢

在披露率在60%以上的14個行業中,多數行業業績增速相比2018年改善,僅休閑服務、化工兩個行業出現惡化。

從市場整體來看,2019年業績增速中位數改善明顯的行業主要包括非銀金融、傳媒、電氣設備、有色金屬、電子等。

僅觀察創業板方面,2019年業績增速提高的行業主要包括建筑材料、電氣設備、傳媒、公用事業、化工、機械設備、國防軍工、家電、有色、計算機、電子、農林牧漁。

投資策略:關注以下領域

1、 TMT行業景氣度回升:2019年半導體產業鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行,由此帶來了行業內企業業績的改善,在產業結構改革升級的大背景下,有政策紅利和業績支持的科技類公司資產收益率有望持續增長;

2、 機械設備、電氣設備等先進制造板塊業績持續復蘇,繼續關注科技創新背景下,國內半導體行業擴產加速,5G、物聯網技術的廣泛應用,新能源汽車全球擴產等因素,有望驅動相關國產設備商的景氣度上行;

3、 建筑材料、家電、輕工等行業出現業績好轉的跡象,當前的地產竣工缺口仍大,繼續關注地產竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領域的需求拉動。

4、 豬肉價格上漲,與此相關的農林牧漁行業業績大幅改善;化工、公用事業、國防軍工等行業的盈利增速反彈;

5、 從目前的市場表現來,傳媒、新能源、科技等領域表現強勢,而與經濟相關性更強的金融、周期板塊受累于疫情,市場表現明顯落后。考慮到2020年是全面建成小康社會的最后一年,面臨完成兩個翻一番的政治目標,政策需進一步發力來托底經濟,后續政策能否超預期放松、經濟數據能否有效提振,或是左右市場風格能否切換的主要催化因子。

風險提示:國內政策力度不及預期;盈利超預期下行;疫情惡化。

以下為正文部分

一、2019年年業績披露整體情況:業績確定型改善

截至2019年2月4日,A股整體業績預告率為60.14%,其中創業板由于披露要求限制,披露率最高,達到了99.37%,僅剩5家企業未披露,剩余企業全部披露。

A股整體預喜率達59.49%,其中科創板預喜率最高達70.21%,創業板預喜次之,高達62.74%,中小板預喜率達60.94%,主板預喜率最低,為55.25%%。此外,2019年占比較高的預告類型為預增及略增。

2019年業績相對2018年有明顯的提升:在已經披露的個股業績中,按增速中位數計算,2019年凈利潤增速明顯提高,增速下限約15%,上限32%,均值24%。按整體法計算,2019年全年(不剔除任何企業),凈利潤增速均值在17%的水平,下限-0.01%,上限35%。在已披露的企業中,2019年業績相對2018年有明顯的提升。

1、2018年業績下滑嚴重,大幅計提商譽減值,造成2018年基數較低。

2、多個行業板塊需求回暖,景氣度上行。TMT板塊:2019年半導體產業鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行,由此帶來了行業內企業業績的改善,在產業結構改革升級的大背景下,有政策紅利和業績支持的科技類公司資產收益率有望持續增長;先進制造相關領域:科技創新背景下,國內半導體行業擴產加速,5G、物聯網等高新技術的廣泛應用,新能源汽車全球擴產等因素,有望持續帶動相關國產設備商的景氣度上行;地產基建領域:當前的地產竣工缺口仍大,地產竣工端建材、家電等板受需求拉動業績抬升;金融領域:券商受益于資本市場回暖,業績回升明顯。

二、創業板:低基數支撐創業板2019年業績顯著反彈

(一)創業板盈利增速從底部強勁反彈

創業板業績跨出“圓弧底”,業績增速顯著回升,目前處于爬坡階段。創業板業績披露率較高,代表性強。2019年創業板凈利潤增速中位數為12.5%,相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明顯。按整體法計算(可比口徑),剔除溫氏股份、樂視網,2019年凈利潤增速均值達到了43%。

2019年創業板業績整體增速大幅提高主要是由于2018年低基數所致。在選取的可比口徑中,2018年平均凈利潤僅3457萬元,增速-57%,2019年創業板業績明顯改善,受2018年業績低基數影響,業績大幅上升,但整體凈利潤仍低于2017年。分季度來看,2019年第四季度創業板業績仍為虧損,相比2018年四季度有明顯改善。

(二)創業板:大市值盈利穩定增長,小市值企業改善明顯

分市值而言,按凈利潤均值計算(剔除溫氏股份、樂視網),大市值(200億以上)及小市值(50億以下)業績改善明顯,其中20-50億市值的企業業績扭虧為盈,改善明顯,市值在20億以下的企業雖仍處于虧損狀態,但相比2018年有明顯的提高,但100-200億市值的企業業績仍持續惡化。

從凈利潤增速的中位數上看,2019年四季度各個市值區間的業績增速均回升明顯。其中大市值企業增速仍明顯領先于中小市值,但小市值企業在2019年盈利增速提升明顯,尤其是20億以下市值的企業凈利潤增速由負轉正。

(三)創業板商譽減值壓力較2018年明顯改善

就目前公布的商譽減值的企業來看,2019年創業板商譽減值壓力較2018年明顯改善。目前,全部A股的商譽占比較2018年有一定回落。對創業板而言,由于其板塊屬性,商譽占凈資產比重較高,目前占比在15%左右,但該值自2017年來有較為明顯的回落趨勢。

就整體已披露的商譽減值而言,根據我們的估算,2019年A股商譽減值區間在960-1080億元的區間,相比2018年的1658億元有明顯的改善,但考慮到目前主板及中小板披露率較低,目前測算的數據與最終披露的數據或有一定出入。

由于創業板披露率已經超過99%,具有很強的參考價值。創業板約有120家公司在2019年業績預告中表明有商譽減值風險。創業板2018年商譽減值519億元,2019年創業板商譽減值上限為315億元,下限為304億元,相比2018年大幅下降了40%,盡管相比2017年及之前仍有較大規模。

分行業來看,目前創業板商譽較高的行業包括傳媒、計算機、生物醫藥、機械設備及電子。這些行業一般是知識產權占比高的輕資產行業及技術門檻高的行業。

在商譽占凈資產比方面,占比上目前排名較高的行業包括傳媒行業、采掘行業、交運行業、軍工行業及計算機行業。其中,傳媒商譽占凈資產比例最高,近35%。

分行業來看創業板的商譽減值情況,相比2018年,2019年商譽減值各行業基本都有改善的趨勢。其中改善明顯的行業包括傳媒、機械設備、計算機、電子。但商譽價值較高的醫藥、通信商譽減值壓力相比2018年有提高的趨勢。

三、主板及中小板:盈利增速改善,龍頭強者恒強

(一)盈利情況:主板、中小板盈利增速均有所改善

主板業績:從主板來看,已披露企業業績中位數增速相比此前更高,為47.05%,這可能是由于主板業績披露率偏低(46%),樣本代表性略弱所致。按整體法計算,主板業績2019年同比增速在7%左右,相比2018年改善明顯。

中小板業績:中小板業績方面,中小板業績披露率56%左右,按中位數計算,中小板業績2019年業績增速中位數增速在45%左右;按整體法計算中小板業績相比2018年增長200%以上,這主要是受2018年中小板業績大幅下滑所致,在2018年,中小板業績下滑幅度明顯高于主板和創業板,基數較低,導致2019年中小板業績大幅上升。

(二)主板及中小板龍頭效應明顯

從市值分布來看,主板及中小板大市值企業改善明顯,是板塊內業績改善的主要驅動力。

主板方面,200億以上市值企業的增速的中位數高達65%,2019年1-4季度,主板大市值企業及中市值企業增速不斷提高。2018年1-4季度與2019年1-4季度業績形成明顯的“V型”曲線。在已披露企業的整體凈利潤方面,2018年主板大市值企業凈利潤下降,2019年反彈,受低基數影響2019年業績增長20%。但主板的中小市值企業凈利潤整體呈現惡化,尤其是20億以下的企業凈利潤增速不升反降。這一方面可能是由于主板披露率低,代表性不高,另一方面可能是由于主板企業大中型企業占比高,市值低的優質股較少的原因。

(三)主板及中小板:傳媒商譽減值改善,汽車商譽減值惡化

商譽方面,就目前披露的個股而言,主板和中小板分布有72家和79家公司在2019年業績預告中表明有商譽減值風險。主板及中小板的商譽減值壓力較2018年均有所下滑,尤其是中小企業板商譽減值壓力改善明顯。2019年主板商譽減值下降26%(根據已經披露的企業中提及有關商譽減值信息的部分),中小板商譽減值下降45%。

分行業來看,主板的商譽目前主要集中在非銀金融、汽車、醫藥、家電板塊,中小板商譽主要集中在傳媒、計算機、醫藥板塊。

就2019年各行業的商譽減值來看,主板及中小板傳媒領域均有所改善,尤其是中小板,傳媒行業商譽減值大幅下降。但需要注意的是,主板汽車領域商譽減值由20.56億元上升到60億元左右。

四、關注TMT、先進制造領域的盈利回暖趨勢

(一)各行業整體情況:非銀金融、TMT、農林牧漁板塊2019年業績改善明顯

目前在申萬28各一級行業中,披露率最高的行業是計算機,披露率達77%以上,披露率前五的行業集中在TMT領域,披露率排名前五的行業分別為計算機(77.53%)、傳媒(73.37%)、通信(72.82%)、機械設備(70.34%)、電子(68.34%)。披露率在60%以上的有14個行業,披露率在50%以上的有21個行業。披露率最低的行業是銀行業,僅三家銀行披露,披露率不足10%,披露率最低的五個行業是銀行(8.33%)、交運、(36.75%)、食品飲料(39.18%)、房地產(44.36%)、紡服(46.99%)。

在披露率在60%以上的14個行業中,多數行業業績增速相比2018年改善,僅休閑服務、化工兩個行業出現惡化。

2019年業績增速中位數改善明顯的行業主要包括非銀金融、傳媒、電氣設備、有色金屬、電子。其中非銀金融行業相比2018年改善最為明顯,2018年非銀金融行業業績均值同比下降42.15%,2019年同比上升80.7%。非銀金融業績的改善主要由于2018年行業景氣度下行,造成可比基數較低。另外,TMT板塊,計算機、傳媒、電子行業業績大幅改善,主要受益于半導體行業的回暖,行業景氣度的持續上行。另外農林牧漁得益于豬肉價格的上漲,2019年業績也出現了較大幅度的上升。

(二)創業板行業業績:TMT、先進制造領域盈利提速明顯

在創業板中,2019年業績增速提升的行業主要包括建筑材料、電氣設備、傳媒、公用事業、化工、機械設備、國防軍工、家電、有色、計算機、電子、農林牧漁。

我們認為以下領域值得關注:

1、 TMT行業景氣度回升:2019年半導體產業鏈、自主可控、網紅經濟、消費電子、游戲等多個TMT領域的景氣度上行,由此帶來了行業內企業業績的改善,在產業結構改革升級的大背景下,有政策紅利和業績支持的科技類公司資產收益率有望持續增長;

2、機械設備、電氣設備等先進制造板塊業績持續復蘇,繼續關注科技創新背景下,國內半導體行業擴產加速,5G、物聯網技術的廣泛應用,新能源汽車全球擴產等因素,有望驅動相關國產設備商的景氣度上行;

3、建筑材料、家電、輕工等行業出現業績好轉的跡象,當前的地產竣工缺口仍大,繼續關注地產竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領域的需求拉動。

4、豬肉價格上漲,與此相關的農林牧漁行業業績大幅改善;化工、公用事業、國防軍工等行業業績也呈現明顯改善;

5、從目前的市場表現來,傳媒、新能源、科技等領域表現強勢,而與經濟相關性更強的金融、周期板塊受累于疫情,市場表現明顯落后。考慮到2020年是全面建成小康社會的最后一年,面臨完成兩個翻一番的政治目標,政策需進一步發力來托底經濟。后續政策能否超預期放松、經濟數據能否有效提振,或是左右市場風格能否切換的主要催化因子。

(三)各行業龍頭業績變動梳理

以下我們匯總了重點行業披露的龍頭企業的業績情況,以供投資者參考。

 
(文/小編)
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